政治局会议的五大关注要点

7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。我们认为，本次会议以下要点值得关注：

第一，实现经济社会发展目标与保持战略定力兼顾。

我们此前曾在报告中提出，上半年经济总量增速尚可但边际呈现放缓迹象，处于比较微妙的抉择节点（详见《财政发力与“双降”预期的对垒》）。

在此背景下，三中全会公报明确提出，“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，本次政治局会议对该说法予以延续，预示坚定实现全年经济发展目标将成为下半年各项工作的主旋律。

但我们注意到，在分析内外部环境时，本次会议提出“既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心”。对于保持战略定力这一说法，我们认为或可从两方面进行理解：

其一，长期来看，三中全会为今后数年的改革发展工作指明方向，是我国重要的战略方针，即便在改革过程中或许会遇到“国内有效需求不足”、“重点领域风险隐患仍然较多”、“新旧动能转换存在阵痛”等问题，但这些都是“发展中、转型中的问题”，不能因为遇到问题就不敢改革、不愿改革，改革发展的长期战略方针需要保持一定定力。

其二，短期来看，当前我国经济发展面临一定压力，市场对宏观政策进一步发力的预期有所升温。结合本次会议相关措辞来看，一方面，重申全年发展目标，结合对宏观政策的相关表示，政策发力可期，另一方面，在保持战略定力的要求下，政策力度可能会以适当为主，即扭转市场悲观预期，坚定发展信心，而不会走过度刺激的老路。

综上，我们认为本次会议对下半年经济工作的定调相对积极，明确表达宏观政策发力意愿，但同时提出保持战略定力的说法，整体力度或根据经济发展现实状况“对症下药”。

第二，明确宏观政策发力信号。

宏观政策层面，本次会议明确提出，“宏观政策要持续用力、更加给力”，相较4月会议时“要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”的说法明显用词更为积极，预示下半年宏观政策或要进一步发力。

财政政策方面，明确提出“要加快专项债发行使用进度”。截至7月30日，地方政府新增专项债累计发行规模约1.77万亿元，完成进度约46%，发行进度不及预期。我们认为，三季度或将是重要的专项债发行窗口期，或将在一定程度缓解年初以来的资产荒格局。

货币政策方面，重点提及“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。4月会议时，针对货币政策明确提出，“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，近期我们观察到OMO、MLF、LPR等重要利率先后调降，或是对上述说法的有效落实。

本次关于货币政策的新提法主要在于汇率层面。年初以来，受美元走强影响，汇率问题成为制约我国货币政策的重要外部因素，人民币汇率持续面临贬值压力。近期，受美国科技股股价回调、美联储降息预期升温及日元走强等因素影响，人民币汇率出现一定幅度升值（详见《如何理解人民币汇率快速升值》）。

往后看，我们认为若新增专项债发行提速，降准或是货币政策可选项，但需综合考虑汇率因素，若人民币汇率无虞，货币政策空间或进一步打开，不排除继续降息的可能。

第三，明确以消费为抓手扩大内需。

国内需求不足是困扰我国经济发展的主要问题，投资、消费作为国内需求的两大重要抓手，是此前政策发力的重点方向。相较4月会议时投资、消费两手抓的表态，本次会议侧重性更加明显，提出“要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费”。

针对如何提振消费，本次会议也提出了相对明确的政策路径。首先，收入是前提，要多渠道增加居民收入，与就业政策、低收入人口救助政策等形成联动，为居民消费打下基础。其次，意愿是要点，要进一步增强中低收入群体的消费意愿，而消费意愿则更多来自于对经济发展前景的预期等领域，或与宏观政策形成共振。最后，以服务消费作为消费扩容升级的抓手，重点支持文旅、养老、育幼、家政等消费。

我们认为，伴随政策明确以消费为扩大国内需求的核心抓手，相关政策或将很快落地，为居民发放消费券、支持家电以旧换新、提供汽车等大宗消费补贴等措施或可期待。

第四，消化存量房产相关举措更进一步。

4月政治局会议时提出，“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，关于如何处理存量房产和增量住房的讨论尚在研究过程中。此后，各地就如何消化存量住房积极探索可行路径。5月17日房地产新政新闻发布会上，住建部提出可以组织地方国企收购存量商品房作为保障房。6月20日，住建部召开收购已建成存量商品房用作保障性住房工作视频会议，加快推动相关举措落实落地。

在此基础上，本次会议明确提出，要“坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房”。往后看，我们认为房地产政策不仅要着力于需求端，通过降低购房成本等手段刺激需求，或也要更加关注供给端，尽快推动存量库存有效消化，带动供需关系重回平衡状态。

第五，重申提振投资者信心。

2024年以来，国内股票市场呈现先涨后跌，上证综指最高于5月下旬达到3171.15点，但后续出现持续下跌，至7月30日收报2879.30点。伴随上证指数阶段性回调，市场成交情绪亦有所回落，日均成交规模自5月以来震荡走低。

本次会议明确提出，“要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性”。我们认为，提振资本市场及投资者信心，此举是增强居民财富收入的重要途径，有助于提升居民收入水平和消费意愿，对扩大以消费为抓手的国内需求有所帮助。同时，提振国内资本市场吸引力，或有助于吸引海外人民币资产回流及其他海外投资者资金流入，对支撑人民币汇率或有积极作用。

综上，我们认为本次会议明确聚焦现实问题，传递出一定积极信号。映射至债券市场，目前投资者或更多聚焦现实，交易预期的影响程度或相对有限，债市阶段性走强的趋势并未出现逆转，考虑到“双降”预期仍有发酵空间，保持做多定力，逢高配置思路或仍可行。

宏观经济政策或发生超预期的边际变化，可能导致资产定价逻辑发生改变，造成债券市场出现调整；

机构行为具有一定不可预测性，当机构行为大幅趋同并形成负反馈时，可能导致债券市场出现调整。